银行系仍然是最赚钱的行业,金融股权重畸高说明什么问题?

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今年来,尽管银行股估值有所修复,但目前仍有近半数银行股还处破净状态。

上市银行

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随着A股上市公司年报以及今年一季报的先后披露,上市公司的“成绩单”数据受到了市场多方的密切关注。

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其中,以2018年年报为例,截至4月30日,沪深市场合计有3591家上市公司完成了年报披露,2018年合计实现盈利3.38万亿,但遗憾的是,A股上市公司年度归母净利润却出现了首次同比下跌的迹象。与之相比,作为A股市场占比权重较高的金融股,2018年年报以及2019年一季报的财报数据却相对乐观一些。

32家A股上市行中,有15家银行均处于破净状态,占目前A股破净个股总量的2%。截至4月23日,沪深两市“破净”股总量中,银行板块占比仍不小。

以32家上市银行的2018年报数据为例,去年合计实现归属母公司股东净利润约为14893.25亿元。言下之意,32家上市银行的净利润之和已达到了三千多家上市公司净利润总和40%左右,这也是一个非常惊人的数据。

尽管伴随着今年来A股整体回暖,银行股也经历了小幅估值修复,但多位券商分析师认为,整体来看,目前银行股仍处于估值“洼地”,有较高性价比。

事实上,翻看历年来的市场数据,银行业占据A股上市公司净利润比重一直处于偏高的水平。在此期间,这一比重还一度超过了50%,而作为A股市场权重最高的四大上市银行股工农中建,其净利润水平更是占据整个银行板块过半的比例。

近半数银行股仍处破净状态

此外,值得一提的是,对于上述数据,还是仅以银行股上市公司作为参考分析对象。在实际情况下,如果将银行与非银金融的净利润加起来,那么金融股在A股市场中的地位是不可撼动的,这些年来金融股权重畸高也是一个比较现实的问题。

Choice金融终端数据显示,截至4月23日收盘,A股共有75只个股出现破净。按申万所属一级行业划分,银行股是破净高发地,共有15只个股上榜,几乎占据A股上市行的“半壁江山”。

对于银行股上市公司,给投资者的印象,莫过于几点。

从个股来看,这15家银行包括中农工建交5大国有银行、5家股份制银行(华夏银行、民生银行、中信银行、浦发银行、兴业银行)、4家城商行(上海银行、北京银行、江苏银行、杭州银行),以及1家农商行江阴银行。目前市净率最低的是华夏银行,市净率仅为0.66倍。

第一、银行股上市公司的市值规模庞大。其中,在A股市场前十大市值的上市公司中,银行股就占据了5家,而万亿市值规模的银行股上市公司更是达到4家的水平。

从整体估值来看,目前银行板块的市盈率排行业倒数第三,为7.14倍;市净率为行业最低,仅0.87倍。从历史估值看,银行板块也处于低位。

第二、银行股赚钱能力太强。正如上文所述,32家上市银行的净利润之和,就占据了整个A股市场上市公司净利润总和40%左右的比重,但是在银行股赚钱能力很强的背后,实际上利润率并不高。

不过,值得注意的是,从目前已披露的20多家上市银行2018年年报来看,银行股的净资产收益率多在10%以上,五大行均超过11%。

第三、银行股估值非常便宜。截至目前,在A股市场中,动态市盈率低于5倍的上市银行股就有4家,而动态市盈率低于7倍的上市银行股就达到了19家。与海外成熟市场上市银行股平均10多倍的估值相比,A股上市银行股尤其是大型国有银行股的估值水平确实很便宜。

为什么银行的 ROE 这么高,但平均市净率却长期低于其他行业,而且长期破净?

第四、银行股破净成为了常态化现象。与市盈率相比,市净率同样也是参与银行股的投资者密切关注的指标。但是,对于A股上市银行股而言,却频繁出现跌破每股净资产的现象,破净却成为常态化现象。

对此,国信证券分析师王剑、陈俊良认为,银行板块 PB 跟 ROE
长期不匹配,主要原因是高杠杆高风险经营,所以投资者给予了银行股更高的折现率。当前
ROE 虽然比较高,但低于折现率,导致其 PB 低于1。

第五、银行股现金分红能力较强,四大银行股的平均股息率稳健偏高。多年来,投资银行股未必可以让投资者一夜暴富,但却会为投资者带来比较稳定的投资回报率,而在此期间,比较稳健的股息率也是银行股的一大特征。其中,对于四大银行股,常年保持稳健偏高的平均股息率,投资者长期投资还是获得了实实在在的投资收益。

此外,对中美两国银行股的估值以及
ROE、ROA、权益乘数进行对比后,上述两位分析师推断:如果未来银行中国的银行能够一边降杠杆、一边提高ROA,即便
ROE 不变甚至下滑,但 PB 中枢却有可能不下滑甚至修复到1x 左右。

纵观海外成熟市场,金融股在整个股票市场中的比重还不至于如此失衡。但是,在国内股票市场,金融股权重畸高现象确实值得思考。不过,面对国内金融股权重畸高的现象,既与国内市场特殊环境有关,也与这些年来社会过度依赖于间接融资的因素有关,同时也与国内长期处于高储蓄率的现象有着一定的联系性。

多份券商研报给增持评级

但是,长期下来,如果金融股权重畸高的现象未能够得到实质性的缓解,实际上并不利于实体经济的持续发展,同时也会持续加剧金融业与非金融业的失衡发展格局。

今年以来,A股市场出现上涨行情,但整体来看,尽管经历了小幅估值修复,目前银行股仍处于估值“洼地”。综合其他因素,近期不少券商研报都给予银行股增持评级。

然而,实现金融业与非金融业均衡发展的局面,并逐渐打破金融股权重畸高的现象,并非短时间内就可以完成的任务,更是一场持久战。在此期间,政策的引导、营商环境的改善等因素,则将会起到比较重要的影响,但短时间内,银行系在A股市场中最赚钱的局面,仍不会轻易改变,实现金融行业及非金融行业利润逐渐均衡发展的目标,仍显得任重道远。

中泰证券分析师戴志峰分析称,从投资面的角度看,风险偏好和性价比近期发生转变。一季度银行板块较弱是由于在市场风险偏好提升的背景下银行股弹性较小,而在市场短期估值修复后,性价比高的板块已经不多,银行由于高股息率和与金融市场利率的高差值,对增量资金有较高的吸引力。同时在3月社融数据超预期后,我们判断货币政策会有微调,市场风险偏好会有转变。同时,无论从短期基本面变化还是长期投资逻辑看,银行股都具备投资价值。

天风证券分析师廖志明也表示,进入21世纪以来,混业经营成为趋势,也是各国金融业提升竞争实力的必经之路。银行板块低估值且滞涨明显,下行空间较小;经济企稳甚至复苏以及混业经营之大趋势打开估值上行之空间,继续旗帜鲜明看银行股跑赢大盘。19Q1经济好于预期,货币政策微调,流动性边际收紧,基本面更利好大行,性价比在提升。个股方面,廖志明继续主推零售银行龙头-平安银行、招行以及拐点标的-兴业南京等,并大力提示工行、光大银行、江苏银行等之机会

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